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中海油服：看好油价回升 买入评级
中海油服：看好油价回升 买入评级
2015-03-31 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：林开盛
[摘要]
投资要点：
14年EPS1.57元，低于我们预期（1.70元）。公司14年实现收入337亿元，同比增长21%；净利润74.9亿元，同比增长12%；每股现金红利0.48元，分红率31%，与12-13年持平。Q4实现收入89亿元（YoY+16%，QoQ+4%），净利润9.4亿元（YoY-30%，QoQ-56%），对应EPS0.20元，低于我们预期。Q4业绩低于预期的主要因素有：1）物探板块的收入和利润率均出现显著下降；2）资产减值损失。
14年中海油占公司的收入比重为64%（13年为61%），Statoil为9%（与13年持平）。
中国海域的收入比重为70%（13年为68%）。四大板块经营情况：
钻井板块：实现收入177亿元（YoY+19%），钻井平台作业日数为13898天（YoY+10%），日历天使用率为91.8%（13年为95.6%），其中自升式平台为90.3%（13年为95.8%），半潜式平台为96.4%（13年为95.0%）；钻井平台平均日收入为17.6万美元/日（YoY+6.7%），其中自升式为12.7万美元/日（YoY+9.5%），半潜式为32.2万美元/日（YoY+0.3%）。
油技板块：14年实现收入98亿元，为收入增速最快的板块（+47%），毛利率同比提升4个百分点至18%，自主研发的旋转导向钻井系统和随钻测井系统成功实现海上作业，使中海油服成为国内首家同时具有两项系统自主知识产权和商业应用能力的公司，并实现了2500米水深技术服务。14年公司研发支出为10.9亿元（YoY+51%），主要投向油技板块。
船舶板块：本年新增3条工作船弥补13年报废5条工作船带来的空缺，受外租船作业量拉动实现收入35亿元（YoY+6.7%），全年作业天数维持2.4万天；物探板块：物探板块14年收入27亿元（YoY-13%），二维和三维采集和处理作业量全部出现下滑，毛利率同比收窄19个百分点至8%。
14年公司计提资产减值损失4.9亿元（13年为0.16亿元），主要是对挪威1座半潜式钻井平台（我们推测应该是Pioneer）、四条化学品船及在利比亚的油田技术类设备计提固定资产减值3.7亿元。
盈利预测与投资建议：目前公司A股股价为22.95元（A-H溢价为124%），我们预测15-17年EPS分别为1.20元、1.60和1.92元,15和16年EPS较之前预测分别下调0.75元、0.65元，对应15-17年PE分别为19、14和12倍，看好油价回升和公司长期竞争力，维持买入评级。
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